全球主權(quán)基金、央行等“大金主”的配置路徑歷來備受關(guān)注。它們對(duì)中國市場持何觀點(diǎn)？碳中和趨勢將如何影響其配置決策？

對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)日前獨(dú)家專訪了美國大型資管機(jī)構(gòu)景順（Invesco）大中華、東南亞及韓國區(qū)行政總裁潘新江?！耙郧爸鳈?quán)基金要論證的是‘是否要投資中國’，如今要論證的則是‘為何不投資中國’，在未來五年，40%的主權(quán)基金計(jì)劃增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置，可觀的投資回報(bào)、投資組合多元化等都是主因?！本绊樣?月12日發(fā)布了年度《全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》，詳細(xì)闡述了82只主權(quán)財(cái)富基金及59家央行人士的觀點(diǎn)，旗下管理的資產(chǎn)總額達(dá)19萬億美元。

值得一提的是，疫情后全球資管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG（環(huán)境、社會(huì)、公司治理）以及氣候變化的關(guān)注度空前。他稱，在短短四年時(shí)間里，在組織構(gòu)架層面采用ESG政策的受訪者比重急劇上升，主權(quán)基金從46%升至64%，央行則從11%升至38%。另外，氣候變化也剝離出ESG議題，成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

主權(quán)基金將繼續(xù)加碼中國資產(chǎn)

與過去幾年的調(diào)查結(jié)果一致，全球主權(quán)基金普遍在2020年加碼中國，而且這一趨勢仍將持續(xù)。

潘新江稱，在未來五年，40%的主權(quán)基金計(jì)劃增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置。75%的主權(quán)基金受可觀的投資回報(bào)所吸引而投資于中國資產(chǎn)，另有57%的主權(quán)基金則將中國視作實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的重要渠道。主權(quán)基金預(yù)期，通過新資本以及運(yùn)用之前對(duì)北美及歐洲等發(fā)達(dá)市場的配置資金，以支持其增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置。

與主權(quán)基金一樣，各國央行也在繼續(xù)增加對(duì)中國資產(chǎn)的配置，以在美元基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)多元化配置。盡管所有貨幣均受益于這一多元化趨勢，但人民幣是主要受益者之一，截至2020年底，人民幣的平均配置比重為2.3%，而一年前則為1.9%。研究表明，超過半數(shù)（53%）的受訪央行目前持有人民幣，而2018年的比例為40%。

數(shù)據(jù)顯示，今年6月債券通下日均交易量達(dá)305億元人民幣，交易筆數(shù)為6407筆，創(chuàng)出歷史新高。全球三大債券指數(shù)均已將中國債券納入其中，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券占總托管量的比例提升至3.5%；北向資金今年凈流入A股近2234億元，已超2020年全年的2089.32億元。多位國際資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理都曾對(duì)記者表示，以綠色投資趨勢為例，中國具有最完整、成本更低的新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈，因此各國機(jī)構(gòu)早前就已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)搶籌的現(xiàn)象。

未來，主權(quán)基金的配置可能進(jìn)一步向權(quán)益資產(chǎn)傾斜。在疫情后，景順的研究表明，主權(quán)基金的資產(chǎn)配置整體都發(fā)生了轉(zhuǎn)變——固定收益配置比重從34%降至30%，股票配置比重則從2020年的26%升至今年的28%。另有30%的受訪者預(yù)期將于未來12個(gè)月上調(diào)股票配置。

“主權(quán)基金一般都有一定的收益目標(biāo)，尤其是例如養(yǎng)老基金（pension fund）等承擔(dān)了一定負(fù)債驅(qū)動(dòng)融資的機(jī)構(gòu)，年化收益目標(biāo)普遍要到8%~9%。因此在零利率環(huán)境下，尋求收益的需求越發(fā)強(qiáng)烈。”潘新江對(duì)記者稱，主權(quán)基金增配權(quán)益、另類投資等將是大趨勢。在美國大型基建刺激計(jì)劃的推動(dòng)下，越來越多主權(quán)基金開始考慮基建或地產(chǎn)投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的退出周期往往更長，但也可能匹配更高的回報(bào)。

ESG、氣候變化因素越發(fā)重要

潘新江也提及，ESG和氣候問題在資管機(jī)構(gòu)的投資決策過程中扮演越來越重要的角色。

景順的研究顯示，自2017年以來，主權(quán)基金及各國央行的投資組合對(duì)ESG原則的納入比重大幅攀升。在短短四年時(shí)間里，在組織構(gòu)架層面采用ESG政策的受訪者比重急劇上升，主權(quán)基金從46%升至64%，央行則從11%升至38%。新冠肺炎疫情在很大程度上推動(dòng)主權(quán)基金及各國央行優(yōu)先重視ESG；受疫情影響，近四分之一（23%）的主權(quán)基金及44%的央行提高了對(duì)ESG因素的關(guān)注度。

主權(quán)投資者對(duì)ESG承諾的踐行方式因投資風(fēng)格而異。僅13%的流動(dòng)型主權(quán)基金制定了正式的ESG政策，相比之下，負(fù)債驅(qū)動(dòng)型主權(quán)基金中79%設(shè)有ESG政策。然而，多數(shù)主權(quán)基金（57%）一致認(rèn)為，市場定價(jià)并未考慮到氣候變化的長期影響，這可能會(huì)帶來超額收益的機(jī)會(huì)。

一直以來，氣候變化是ESG下的一個(gè)小議題，但從去年開始，無論是公司CEO還是投資機(jī)構(gòu)，都將氣候變化列為單獨(dú)的議題。

其實(shí)氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)離投資者并不遠(yuǎn)。氣候相關(guān)財(cái)務(wù)披露工作組 (TCFD)此前就提及，加強(qiáng)對(duì)與投資者有關(guān)的兩類氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的信息披露至關(guān)重要，即實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)（physical risk）和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)（transition risk）。實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)指更加頻繁、嚴(yán)重的極端天氣事件對(duì)保險(xiǎn)責(zé)任、金融資產(chǎn)和貿(mào)易中斷產(chǎn)生的影響等；轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)則是指向低碳直至最終零碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間產(chǎn)生的影響，畢竟技術(shù)變化或政府政策轉(zhuǎn)變可能促使眾多資產(chǎn)被重新估值。

潘新江對(duì)記者稱，氣候變化的確是大型資管機(jī)構(gòu)關(guān)注的頭號(hào)議題。例如，氣候變化是主權(quán)基金房地產(chǎn)投資組合面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，甚至大過收益率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。84%的主權(quán)基金在進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí)加大了對(duì)氣候的考慮。在進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí)，亞洲主權(quán)基金最有可能報(bào)告其將氣候變化考慮因素“完全納入”盡職調(diào)查，這一比例為30%，相比之下，西方主權(quán)基金及中東主權(quán)基金的比重則分別為28%及0。

在他看來，關(guān)鍵在于要明確碳中和的定義，并要明確如何測算投資組合中的氣候變化因素，“目前我們依靠外部的數(shù)據(jù)來源和公司的披露，但所有人披露的東西都不同，目前各國之間尚缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。”