近期，黃金價(jià)格波動(dòng)加大，7月非農(nóng)報(bào)告表現(xiàn)強(qiáng)勁、通脹壓力高位震蕩，這與上半年的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)情況正好相反。我們認(rèn)為，金價(jià)一系列現(xiàn)象都表明，黃金對(duì)長(zhǎng)端實(shí)際利率逐漸脫敏，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策導(dǎo)向是影響金價(jià)的最主要因素。

美就業(yè)明顯好轉(zhuǎn) Taper預(yù)期大增

上周五，美國(guó)發(fā)布了7月非農(nóng)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)人數(shù)為94.3萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的增加87萬(wàn)人，而失業(yè)率下跌至5.4%，好于預(yù)期的5.7%，勞動(dòng)參與率從61.6%上升至61.7%。非農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，美元、美債收益率飆漲，黃金快速下行，本周一亞盤(pán)時(shí)段甚至出現(xiàn)斷崖式暴跌。

此前，投資者一直默默等待就業(yè)市場(chǎng)的指引，因?yàn)橹挥芯蜆I(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)釋放削減QE信號(hào)甚至是加息操作。我們總結(jié)近期大型投行觀點(diǎn)，其中大多數(shù)認(rèn)為，三季度美聯(lián)儲(chǔ)將釋放削減QE信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)在12月或明年1月官宣削減QE的是普遍推論，就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)讓一致預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，但也有少數(shù)持有不同的觀點(diǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)是在上月中旬開(kāi)展的調(diào)查，該報(bào)告并未充分體現(xiàn)Delta病毒擴(kuò)散產(chǎn)生的影響，實(shí)際就業(yè)情況可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于美國(guó)勞工部公布的數(shù)字。

除了加速釋放削減QE信號(hào)外，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)間接引發(fā)了套息交易品種間切換，原本通過(guò)黃金套息的融資性日元，開(kāi)始漸漸追隨更具性?xún)r(jià)比的美債，以致黃金周一亞盤(pán)暴跌。

通脹壓力減小 黃金觸底反彈

正當(dāng)市場(chǎng)紛紛進(jìn)行貨幣政策緊縮預(yù)期交易之時(shí)，事情就出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。8月11日，美國(guó)7月CPI繼續(xù)維持上漲勢(shì)頭，7月整體CPI同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期增長(zhǎng)5.3%，前值5.4%。美國(guó)7月核心CPI同比漲4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，增速略微放緩。食品能源基數(shù)效應(yīng)、租金成本和二手車(chē)價(jià)格增速放緩，是7月CPI漲勢(shì)放緩以及核心CPI高位震蕩的主要因素。

然而，這組數(shù)據(jù)發(fā)布后，黃金、道指瞬間拉升。我們認(rèn)為，隔夜市場(chǎng)的反應(yīng)，進(jìn)一步印證了本文開(kāi)始的判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策導(dǎo)向是左右金價(jià)的最主要因素。我們知道，上半年通脹一路飆升，但是就業(yè)市場(chǎng)總是“拖后腿”。7月兩者發(fā)生調(diào)換，CPI放緩可能會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行寬松政策，延遲釋放削減QE信號(hào)提供了依據(jù)。一時(shí)間，鴿聲四起，里奇蒙聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金表示，就業(yè)市場(chǎng)可能需要再恢復(fù)幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)才能減少危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)支持。

復(fù)盤(pán)上一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)期，黃金表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)政策導(dǎo)向具有高度相關(guān)性，金價(jià)短線(xiàn)走強(qiáng)實(shí)則是意料之中的事情。

政策收緊預(yù)期 做空黃金勝率更高

5月以后長(zhǎng)端美債收益率不斷走低，而金價(jià)一直處于橫盤(pán)震蕩。實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的拉動(dòng)作用越來(lái)越有限，我們認(rèn)為，實(shí)際利率已經(jīng)處于很低的水平，即使后續(xù)再創(chuàng)新低，對(duì)金價(jià)也不會(huì)起到的明顯的帶動(dòng)。不過(guò)，一旦實(shí)際利率觸底反彈，金價(jià)將面臨較為明顯的壓力。

根據(jù)2013年-2015年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策推出之前，黃金對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策最為敏感且較為激烈，金價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)。有一點(diǎn)可以確定，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊只是時(shí)間問(wèn)題，因此，黃金繼續(xù)上行的空間有限，做多黃金的勝率不高。投資者可關(guān)注芝商所的COMEX上海金（美元）期貨(SGU)和上海金（離岸人民幣）期貨(SGC)逢高做空的機(jī)會(huì)。該期貨產(chǎn)品由流動(dòng)性強(qiáng)的衍生品市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)聯(lián)合推出，為全球投資者提供在COMEX交易上海金的機(jī)會(huì)。投資者可自行選擇交易以美元計(jì)價(jià)的合約，還是以離岸人民幣計(jì)價(jià)的合約。