經(jīng)歷了2月發(fā)行的大幅回落后，步入3月，信用債發(fā)行逐步回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，本月信用債發(fā)行已達(dá)7777.44億元，明顯超過2月全月的發(fā)行規(guī)模。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一方面體現(xiàn)了市場信用主體較大的融資需求，另一方面也反映出永煤事件對信用債整體融資沖擊影響的逐漸消退和信用債一級市場融資環(huán)境的改善。

盡管如此，后續(xù)信用債到期壓力仍需關(guān)注。今年3～4月信用債市場將迎全年償債最高峰，到期規(guī)模合計2萬億元左右。在此背景下，有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)提及，未來幾個月市場違約率可能會出現(xiàn)邊際上行，需注意再融資壓力較大的企業(yè)。若部分尾部企業(yè)出現(xiàn)違約，或?qū)π庞脗患壭掳l(fā)造成一定負(fù)面影響。

信用債發(fā)行持續(xù)回暖

受此前資金流動性和信用事件等因素影響，2021年以來，信用債融資并不通暢。數(shù)據(jù)顯示，2月信用債發(fā)行量僅5459億元，環(huán)比下降6611億元，凈融資額僅958億元，環(huán)比下降2519億元。

其中，從發(fā)行結(jié)構(gòu)上看，主要以超短融為主，占比從1月的40%進(jìn)一步提升至約50%；中低等級主體發(fā)行占比下降；凈融資額則主要來自私募債，主要券種中，短融和企業(yè)債凈融資均為負(fù)值。

同時，因整體發(fā)行縮量，2月取消或發(fā)行失敗的信用債規(guī)模下降至約425億元，但占當(dāng)月發(fā)行量的比重從上月的7.6%小幅提升至7.8%，仍處于較高水平。東方金誠首席宏觀分析師王青稱，這顯示債市供需兩端的情緒仍然較為謹(jǐn)慎。

到了3月，隨著上述因素的逐漸消退，信用債發(fā)行正逐步回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，本月信用債發(fā)行已達(dá)7777.44億元，明顯超過2月全月的發(fā)行規(guī)模。

單就上周來看（3月8日～12日），信用債發(fā)行就超過3000億元，為3605.35億元，較前周2488.87億元的發(fā)行量上升了千余億；凈融資為1264.39億元，較前周的488.86億元有顯著上升，反映出發(fā)行市場的持續(xù)回暖。

“這主要與資金面較為平穩(wěn)有關(guān)，3月以來DR007（銀行間質(zhì)押式回購利率7天）基本保持在2.20%以下水平，市場流動性維持合理充裕水平；另一方面，也與前期信用風(fēng)險事件影響減弱有關(guān)，再加上市場到期壓力大，發(fā)債主體存在融資需求?！币晃粋匈Y深從業(yè)者對記者稱。

具體分主體評級看，興業(yè)證券(8.450, -0.07, -0.82%)研報顯示，上周除AA-及以下等級外，其余等級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為142.72億元、1158.85億元和-37.18億元，分別較前周環(huán)比增加135.53億元、587.40億元和52.60億元。

另就地域而言，上周一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、廣東、北京等地區(qū)，三者發(fā)行占比分別為15.6%、8.0%和18.6%?？梢钥吹?，“各地區(qū)信用債發(fā)行和凈融資總量節(jié)后繼續(xù)回暖，上周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)仍主要集中在發(fā)債大省，其余地區(qū)變化不明顯?！迸d業(yè)證券固收分析師黃偉平稱。

還值得一提的是，信用債發(fā)行期限和發(fā)行成本也出現(xiàn)環(huán)比上升，進(jìn)一步反映出當(dāng)前市場融資環(huán)境的改善。其中，上周發(fā)行信用債加權(quán)票面利率為3.90%，而前周為3.85%；上周信用債加權(quán)發(fā)行期限為2.49年，而前周為2.24年。黃偉平表示，票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，也體現(xiàn)了投資者情緒較高。

償債壓力較大

盡管一級市場融資得到一定修復(fù)，但需注意的是，信用債仍面臨較大的償債壓力。

據(jù)統(tǒng)計，3月信用債到期規(guī)模為1.09萬億元，同時還有0.24萬億元進(jìn)入回售期；另外，4月信用債到期規(guī)模達(dá)0.91萬億元，回售規(guī)模為0.23萬億元。無論是到期還是回售，3月和4月均顯著超過全年其他月份水平，是全年的月度最高峰和次高峰。

其中，本周（3月15日～19日）信用債迎來了第一波到期高峰，將有2977.79億元信用債到期，主要包括1990.28億元AAA級債券到期和627.11億元AA+債券到期等。

前述債市資深從業(yè)者對記者稱，考慮到目前信用債正處于到期高峰，需關(guān)注再融資壓力較大的企業(yè)，如果部分尾部企業(yè)違約，那么可能會對信用債一級新發(fā)市場造成負(fù)面影響。

對于信用債市場而言，資金面劇烈變化并加劇債市波動的情況當(dāng)前正慢慢得到緩和；同時，高等級信用利差波動趨緩，仍具備維持低位的基礎(chǔ)。在這一情況下，債券能否順利滾續(xù)成為其面臨的一大挑戰(zhàn)。

王青也稱，信用債一級市場融資尚未完全修復(fù)，部分地區(qū)和行業(yè)債券融資仍待解凍，局部再融資風(fēng)險值得關(guān)注。他進(jìn)一步預(yù)計，從違約率和總償還量的正相關(guān)關(guān)系來看，未來幾個月信用債違約率料將邊際上行，信用風(fēng)險溢價面臨抬升，并且后續(xù)債市信用分層將繼續(xù)演繹，等級利差面臨較大走闊壓力。

不過，也有觀點認(rèn)為，監(jiān)管部門的持續(xù)關(guān)注和協(xié)調(diào)可能會降低信用風(fēng)險暴露的可能。中金公司(47.620, 0.52, 1.10%)研報稱，比如，從永煤事件后金穩(wěn)委快速發(fā)聲，對于逃廢債“零容忍”可以看出，監(jiān)管對于信用債市場和違約風(fēng)險持續(xù)關(guān)注，但監(jiān)管并非“保剛兌”的態(tài)度也較為明確。

就近期債券市場違約情況看，據(jù)中證鵬元研究員史曉姍統(tǒng)計，1月至2月債券市場信用風(fēng)險事件共53次，涉及19家發(fā)行人。其中，首次違約的債券39只，涉及15家發(fā)行人，其中4家主體為首次違約，分別是廣東太安堂(3.570, 0.03, 0.85%)藥業(yè)股份有限公司、海航航空集團(tuán)有限公司、河南能源化工集團(tuán)有限公司、華夏幸福(6.940, 0.08, 1.17%)基業(yè)股份有限公司。