上周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作大開(kāi)大合，逆回購(gòu)操作量從20億元一度猛增至近3000億元，后又回到20億元，靈活收放。本周將有超過(guò)8000億元流動(dòng)性工具到期，加之“春運(yùn)”啟動(dòng)在即，多重因素考驗(yàn)央行流動(dòng)性調(diào)控。分析人士認(rèn)為，跨春節(jié)資金面壓力不大，公開(kāi)市場(chǎng)操作或成為平抑節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)的主要手段，亦有一定的概率啟用CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排）等臨時(shí)性工具，而降準(zhǔn)的必要性和可能性均不大。

大額凈投放有玄機(jī)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周央行共開(kāi)展6140億元逆回購(gòu)操作，單周凈投放5980億元，為過(guò)去35周之最。如此大額的凈投放，與春節(jié)可能沒(méi)有太大關(guān)系，主要是為了對(duì)沖1月稅期高峰影響。

受節(jié)假日因素影響，1月納稅截止日延至20日，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，19日至21日是本月稅期高峰時(shí)段。上周，央行正是從19日開(kāi)始加大了逆回購(gòu)操作力度，20日當(dāng)天操作量最大，22日重回地量。用分析人士的話來(lái)說(shuō)，操作節(jié)奏“拿捏得死死的”。另外，上周雖然操作量大，但期限均為7天，全部將在本周到期，與跨節(jié)資金投放“不搭邊”。

往年，節(jié)前流動(dòng)性投放一般從春節(jié)前一個(gè)月開(kāi)啟。然而，今年央行“過(guò)年紅包”怎么發(fā)，發(fā)多少，懸念待解。

流動(dòng)性缺口明顯縮小

春節(jié)前流動(dòng)性操作受關(guān)注，市場(chǎng)人士看法不同，降準(zhǔn)呼聲先聲奪人但未受認(rèn)可，1月中期借貸便利（MLF）續(xù)做意外縮量，其他工具或手段則遲遲未亮相。

為何今年央行不急于亮牌？分析人士認(rèn)為，首先，今年跨節(jié)流動(dòng)性投放壓力相對(duì)減輕，元旦與春節(jié)間隔長(zhǎng)，給予市場(chǎng)充分時(shí)間準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)；其次，今年地方債“提前批”懸而未落，春節(jié)前政府債供給壓力減輕；再者，受散發(fā)疫情影響，各地紛紛鼓勵(lì)就地過(guò)節(jié)，“春運(yùn)”流量或相對(duì)往年有所下降，加大了對(duì)現(xiàn)金投放需求的預(yù)測(cè)難度；最后，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，注重靈活精準(zhǔn)、合理適度。

根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前現(xiàn)金集中投放通常伴隨“春運(yùn)”啟動(dòng)而來(lái)，金融機(jī)構(gòu)隨之進(jìn)入節(jié)前備付關(guān)鍵期。信達(dá)證券固收分析師李一爽介紹，對(duì)春節(jié)前后流動(dòng)性擾動(dòng)最大的因素就是現(xiàn)金投放與回籠。

在現(xiàn)金使用率下降的當(dāng)下，返鄉(xiāng)政策變化進(jìn)一步影響現(xiàn)金需求，使得今年春節(jié)前流動(dòng)性供求形勢(shì)相比往年出現(xiàn)很大變化。國(guó)金證券近期發(fā)布研報(bào)指出，對(duì)今年流動(dòng)性“春節(jié)效應(yīng)”無(wú)需多慮。綜合考慮今年春節(jié)較晚導(dǎo)致繳稅沖擊減弱，新增地方債限額尚未下達(dá)，民眾返鄉(xiāng)變化可能大幅降低取現(xiàn)需求等因素，預(yù)計(jì)春節(jié)前流動(dòng)性缺口可能明顯小于往年同期。

但也要看到，今年以來(lái)，繳稅、繳準(zhǔn)不斷吸收流動(dòng)性，資金面已逐漸收斂至緊平衡狀態(tài)。本周后半周將進(jìn)入“春運(yùn)時(shí)間”。另有6140億元央行逆回購(gòu)和2405億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，合計(jì)8545億元。再加上月末等因素，金融機(jī)構(gòu)資金需求上升。

“逆回購(gòu)+MLF”最靠譜

往年春節(jié)前，央行主動(dòng)釋放流動(dòng)性的手段主要有降準(zhǔn)、臨時(shí)降準(zhǔn)（CRA或TLF）、公開(kāi)市場(chǎng)操作等。多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，普惠金融定向降準(zhǔn)考核將正常實(shí)施，但除此以外，近期實(shí)施全面降準(zhǔn)的必要性和可能性都不大。至于臨時(shí)降準(zhǔn)工具，其類似于“巨額逆回購(gòu)”，考慮到今年春節(jié)前流動(dòng)性供求壓力有望減輕，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行可能在春節(jié)前進(jìn)行類似CRA或TLF（臨時(shí)流動(dòng)性便利）操作，但可能性不是很大。繼續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，以逆回購(gòu)+MLF組合操作平抑春節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)被視為最有可能的做法。

國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，央行通過(guò)大額“MLF+逆回購(gòu)”操作完全可滿足市場(chǎng)需求，另外也存在普惠降準(zhǔn)和CRA投放的可能性。民生證券首席宏觀分析師謝運(yùn)亮稱，今年春節(jié)前央行降準(zhǔn)概率不大，央行可通過(guò)開(kāi)展MLF操作、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作等方式填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，開(kāi)展MLF和逆回購(gòu)操作仍是熨平流動(dòng)性波動(dòng)的主要手段，鑒于2月MLF到期時(shí)點(diǎn)在春節(jié)期間，預(yù)計(jì)2月初央行會(huì)提前開(kāi)展MLF操作。

市場(chǎng)人士提示，在有TMLF到期的情況下，需關(guān)注本周央行是否再次開(kāi)展MLF操作，畢竟去年11月曾有過(guò)一個(gè)月兩度開(kāi)展MLF操作的情況。